今年的政府工作報告提出，健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，強(qiáng)化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本。

  《經(jīng)濟(jì)參考報》記者發(fā)現(xiàn)，近段時間以來，廣東、江蘇、上海、湖南等多地積極探索推出國資創(chuàng)投基金容虧免責(zé)、差異化考核等一系列創(chuàng)新機(jī)制，充分發(fā)揮耐心資本對于科技創(chuàng)新的支持作用。

  近日發(fā)布的《深圳市促進(jìn)風(fēng)投創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展行動方案（2025—2026）》提出，分類研究降低子基金返投認(rèn)定和要求，對于種子和天使等初早期基金，探索取消返投時序進(jìn)度、資金規(guī)模等要求；進(jìn)一步完善基金績效考核與容錯免責(zé)機(jī)制，研究制定差異化考核監(jiān)督制度，區(qū)分基金屬性，提升投資積極性。深圳南山區(qū)發(fā)布的《南山區(qū)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)“六個一”行動方案》提出，設(shè)立總規(guī)模為5億元的戰(zhàn)略直投專項(xiàng)種子基金和天使基金，基金內(nèi)單個項(xiàng)目最高允許100%虧損。

  廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局印發(fā)《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》，提出在受托管理機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投分別出現(xiàn)最高不超過各類別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個生命周期進(jìn)行考核。

  無錫國資委印發(fā)的《無錫市市屬企業(yè)基金盡職免責(zé)及績效評價優(yōu)化實(shí)施辦法（試行）》提出，對主要投向種子、天使等初創(chuàng)項(xiàng)目的基金，容虧率不超過50%；對主要投向較成熟項(xiàng)目的創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)投資基金，容虧率不超過30%；對主要投向成熟項(xiàng)目的并購基金，容虧率不超過20%。

  今年1月發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，要健全基金績效管理，構(gòu)建科學(xué)化、差異化、可量化的績效指標(biāo)體系，同時，要建立健全容錯機(jī)制，容忍正常投資風(fēng)險，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不簡單以單個項(xiàng)目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。

  “此前已有部分地區(qū)針對種子期、初創(chuàng)期等不同階段企業(yè)嘗試按30%、50%容虧率進(jìn)行考核，而這一空間在今年被提至100%。這是非常積極的信號。”北京一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

  “多地出臺的創(chuàng)投盡職免責(zé)、100%容虧等‘容錯’機(jī)制，是政府及國資母基金在鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗、積極營造良好創(chuàng)投氛圍方面的重要舉措。”清華大學(xué)國家金融研究院院長、金融學(xué)講席教授田軒表示，這將推動整個創(chuàng)投市場深入貫徹“容錯”理念，改革完善基金考核與容錯免責(zé)機(jī)制，健全績效評價制度，充分發(fā)揮國資基金引導(dǎo)作用，激發(fā)社會資本投資活力，推動更多資金流向高風(fēng)險、高收益的早期投資項(xiàng)目。

  在放寬風(fēng)險容錯的同時，各地還進(jìn)一步完善基金差異化績效考核，比如強(qiáng)化分層分類、長周期的考核評價。上海市國資委聯(lián)合市委金融辦去年末印發(fā)《市國資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金考核評價及盡職免責(zé)試行辦法》，明確國資基金整體評價原則，不以單一項(xiàng)目虧損或未達(dá)標(biāo)作為基金或基金管理人負(fù)面評價的依據(jù)；明確五種適用盡職免責(zé)的情形，鼓勵國資基金積極作為。

  將于5月1日起施行的《湖南省促進(jìn)金融支持科技型中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展若干規(guī)定》提出，建立健全科技創(chuàng)新類基金考核評價、激勵約束機(jī)制，對科技創(chuàng)新類基金進(jìn)行分類別差異化考核，將支持科技型中小企業(yè)科技創(chuàng)新的政策目標(biāo)綜合實(shí)現(xiàn)情況作為主要考核指標(biāo)；合理設(shè)定基金虧損容忍度，綜合評價基金整體運(yùn)營效果；對重點(diǎn)投向種子期、初創(chuàng)期項(xiàng)目的基金，可以適當(dāng)提高容虧率的設(shè)定比例。

  業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)業(yè)投資特別是早期投資和創(chuàng)新型項(xiàng)目具有高風(fēng)險、高回報、長周期的特點(diǎn)，如果采用統(tǒng)一的考核標(biāo)準(zhǔn)，過度關(guān)注短期國有資本保值增值，會導(dǎo)致國資創(chuàng)業(yè)投資出現(xiàn)“不敢投”“不愿投”等問題，不利于打造適應(yīng)創(chuàng)新發(fā)展要求的產(chǎn)業(yè)投融資體系。

  “當(dāng)前，在落實(shí)創(chuàng)業(yè)投資差異化績效考核方面，缺乏具體的操作細(xì)則是最大的問題。有必要進(jìn)一步明確執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)和程序，如進(jìn)一步界定‘盡職’、明確如何評估項(xiàng)目的失敗屬于正常風(fēng)險等。”田軒表示。

  田軒建議，應(yīng)遵循基金投資運(yùn)作規(guī)律，根據(jù)項(xiàng)目投資風(fēng)險、收益特征，實(shí)行項(xiàng)目“打包”考核，針對新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的特點(diǎn)，制定相應(yīng)的監(jiān)管政策和考核標(biāo)準(zhǔn)。同時，建立多元化的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，通過聯(lián)合投資、跟投等方式，引入市場化基金的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險控制能力，出臺市場準(zhǔn)入、稅收優(yōu)惠、收益分配、風(fēng)險補(bǔ)償、參股、回購等方面的舉措，吸引更多耐心資本。

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